豆粕向上驱动仍存不确定性 玉米下方空间相对有限

  国内豆粕库存开始季节性回落，压力有所减轻，但现货基差依然没有太好的表现，低位震荡为主。

  隔夜美豆1月收于1010，涨1.15%，因为美国农业部宣布新的大豆出口生意，空头回补活跃。美国农业部发布的单日出口销售报告数据显示，私人出口商报告对墨西哥销售261,264吨美国大豆，在2024/25年度交货。美国农业部出口检验报告显示，截至2024年11月14日的一周，美国大豆出口检验量为2,165,075吨，较一周前减少8%，但是比去年同期提高33%。中国是头号出口目的地。咨询机构AgRural周一称，截至上周四，巴西2024/25年度大豆播种进度为80%，高于一周前的67%，高于去年同期的68%。

  国内豆粕库存开始季节性回落，压力有所减轻，但现货基差依然没有太好的表现，低位震荡为主。8-9月国内大豆到港量大幅超出预期对于市场也形成了较大的心理上的压力，虽然12月船期采购较慢，但远期国内缺货的概率不大，进口大豆储备随时有可能投放到市场中。近期国内宏观利好频出，从各个角度来看，都不会是一个短暂的刺激，但近期密集出台的国内宏观利好政策，对农产品的刺激大多数表现在基本面更为理想、且与宏观联系更紧密的油脂上，豆粕的走势仍需依靠美豆及自身，这一点没有变，但是可能也会限制未来连豆粕的下行空间。

  对于美豆来说，11月供需报告的调整限制住了美豆的下行空间。我们维持之前的看法，在当前时点，美豆的利空逐步消化，供需宽松的预期也面临修正，关键整数关口可能会站稳。目前美农给出的1.69亿吨的巴西新季产量预估在当前显得过于乐观，未来关于巴西的产量炒作大概率会有，但是不一定出现在哪一个生长阶段。我们大家都认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，且国内宏观环境和地理政治学均偏多，继续下行空间存在限制，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多。

  隔夜美玉米收高1%，技术性买盘活跃，黑海地区冲突升级亦提振美玉米。此前市场担忧特朗普上任后生物燃料政策变化抑制国内玉米需求，拖累美玉米价格趋势，盘面接连下跌。美国农业部的周度出口销售报告数据显示，截至2024年11月7日当周，美国2024/25年度玉米净销售量为1,315,100吨，比上周低了53%，比四周均值低了52%。这一数据位于市场预期范围的低端。

  国内方面，东北地区今年气温高于往年，不利于粮源存储，部分粮源发生霉变，基层集中出售一批高水分粮源，周末期间寒潮来袭，东北大幅度降温，利于粮源存储，近期售粮节奏恐有放缓，且政策收购力度增加，支撑市场心态。华北近期上量恢复，当仍低于降雨前上量情况，价格企稳。北方四港集港量继续增加，钢联最新的周度集港量已超120万吨，创周度降量最高值记录，比往年同期水平多一倍，是去年同期库存水平的三倍多，周度的下海量数据也是2020年以来最高的单周数据，比去年同期的下海量数据多一倍以上，北港玉米库存快速回升，达往年同期高位水平，拖累玉米价格，南北港口玉米实时贸易利润近期缩窄到了10-20元/吨。

  连盘方面，近期季节性卖压是主要利空来源，近期玉米现货跌，盘面平稳，盘面套保利润较好，施压盘面，进口储备玉米还在持续投放，此外最近有巴西进口玉米装船来华消息亦偏利空。不过现货端价格有政策支撑，还有需求端的采购意愿支撑，下方空间相对有限，仍可持续关注逢低布局多单的机会。后续风险点：关注玉米毒素问题是不是会转变成盘面的交割压力。

  隔夜美玉米收低1.8%，市场担忧特朗普上任后生物燃料政策变化抑制国内玉米需求，拖累美玉米价格趋势。美国农业部最新作物周报显示，截至11月10日，美国玉米收割工作已完成95%，一周前为91%，上年同期为86%，五年平均进度为84%。美农供需报告利多支撑，美国玉米出口销售依然活跃支持玉米价格。

  9月豆粕延续调整走势，盘久不涨则可能小跌，我们之前说过，3月种植意向报告顶多只会造成美豆日内的大幅波动，然后就又进入到了题材的相对空档期，一直到6月底种植培养面积报告公布之前。

  美国农业部盘后发布的作物进展报告数据显示，截至4月7日，美国玉米播种工作已完成3%，一周前为2%，上年同期为3%，五年平均进度为2%。近期天气改善，相对利于春播。

  美国农业部发布的作物进展报告数据显示，截至3月31日，美国玉米播种工作完成了2%，上年同期为2%，五年平均进度为1%。播种进度与市场预期一致。

  随着气温回暖夏季订单或开始陆续下达，布厂原料库存已经去化到合理范围，而纱厂棉花库存处于低位，后续可能存有较强的补库需求，同时交易逻辑或从需求慢慢地切换至供给，棉花短期或将开始新一轮的上涨，当下需关注下游订单情况及纱厂补库节奏。

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